价值投资《价值投资——系统性的方法》

纵观很多关于价值投资的书籍[1]，都是由财务报表出发，悉数每一项的意义，并且综合实际股票来证明其对股价的预示作用。本书的特别之处在于毛羽有一个很好的系统性价值分析框架，针对不同种类股票无效定价的表征进行不同的系统分析，判断其潜在价值。

估值选股系统 (找到被低估的股票)

价值投资最直接的选股系统无疑是计算公司的实际价值，然后与其股价对比，分析其是否被低估。buffet Graham[2]的价值投资理论核心就是通过财务报表计算公司的清算价值。诸如此类的分析绝对估值模型如DCF都涉及非常严谨的计算和预估，因此对一般股民很难使用。另一方面，还有一类相对估值的方法，就是观察行业中股票的估值指标是否过高或过低，包括最常用的市盈率(PE)，市净率(P/B)，Fisher的市销率(PSR)市研率(PRR)和价值成长比率(PEG)等等，然后再配合其他价值的重要因数(盈利，资产质量等)来最后决定公司的相对价值。这里毛羽没有讲起新东风价值中枢模型到底是如何将这些指标结合在一起计算估值的，不得不说是一个遗憾。 但归纳本书和Graham的Intelligent Investors[3]进取型投资者的选股策略，基本可以得出以下规则：

1.流动性比率大于1.5倍， current ratio > 1.5

2.5年净利润一直为正. Net profit > 0

3. 每年都派发股息， dividend > 0

4.每股盈余三年来一直增长 EPS change > 0

5. 市净率小于 1.2倍 P/B < 1.2

上述规则其实非常保守， 像阿里巴巴这类公司在2007年之前流动比率都低于1.5， 而大部分最近上涨的公司市净率都高于1.2。Graham在书中将其称为进取型策略的原因在于他认为保守的投资者应该购买市场指数，反之只有购入低价股，才能确保其与真实价格之间有所差异，是一个无效定价。也许在熊市，使用这种策略会更加有效。

成长性选股的系统 （找到不断成长的超级股票）

buffet曾讲他的成功在于结合了85%的Graham和15%的Fisher成长股选择观念，其核心在于选择的股票具有持久的竞争优势， 从而保证其业绩能够稳定的增长。 这类成长股的财务指标主要可以分为两类，一类是利润的直接指标，如营业额，净利润，每股盈利的变化，另一类是营业的质量指标，如毛利率，预收帐款，应收账款周转率以及投资状况等，他们是利润的先行指标，在某种程度上可以帮助投资者较早的判断公司的财务状况。

首先， 当然是净利润和销售额，他们的变化比每股盈利(eps)更能直接反映公司的成长性。分析上可以采用三年是否持续增长，复合增长率，中报(季报)同比增长率来判断。具体如下

1. 净利润(收入)三年复合增长率大于30%

2. 净利润(收入)三年持续增长

3. 净利润(收入)同比增长50%

当然，还可以设定市盈率，盈利预测或者行业利润的变化以增加其保险性，并且规定该公司必须具备相当的规模，是该行业的龙头企业或者国有垄断行业，如:

4. PE < 40

5. 行业平均收入同比增长>20%

6. 增长率预测 > 30%

7. 收入为该行业前三

其次，毛利率首当其冲，作为价值投资者最关注的营业质量指标，原因很简单，能够不断提高盈利效率的企业一般来讲能够保持其持久竞争力。而其他一些资产负债和现金流量表中的指标，如预付账款，应收账款周转率，经营活动现金流的增加都可看作是公司管理质量改变，公司业绩发生转折的先行信号。这里面总的原则是现金越多越好，坏账越少越好。这里，可以将这些先行指标增加至成长股的策略中， 如

8.毛利率同比增长>0

9.行业毛利率同比增长>0

10. 预收销售率 > 30%

11. 经营性现金流同比增长>0

12. 应收账款周转率增加>0

13．股东权益回报率 > 30%

另外还有一些表示公司正在变好的方面，如Buffet和ONeil都提到希望看到公司高层回购股票，因为这样可以增加每股盈余。 还有就是可以关注公司的投资状况，是否稳健，是否投资了高杠杆的衍生产品等等。

行业选股的系统

选择强势的行业很大程度上就是成功的一半。在ONeil的投资网站上给出了计算行业相对强弱指数的方法，这种方法特别对于选择处于周期行业中的股票比较重要，如果处于行业经济的牛市末期或者低迷初期，即使公司盈利很好，也很难让股价飙升，这也是本书中提到的周期行业中的股票要采取根据市盈率高买低卖原则的原因。本书也给出了选择行业的基本方法，他们可配合上面提到的成长股系统使用

14. 行业一月表现强于指数 (这里也可以用ONeil的行业相对强弱指数来分析)

15. 行业有资金流入

16. 个股表现强于市场

17. 股价在一年低位或者中位

机构持有选股

这种系统可以独立使用，如大陆A股比较有名的Top View， 在ONeil和毛羽的书中分别对应CANSLIM[4]中的I和基本面十招中的看操盘。成熟的主力基金操盘一般来讲可以产生一波较好的行情。

市场表现选股

根据股票的形态选择，这里可以使用趋势跟踪，突破走势， 趋势逆转系统，反趋势系统进行技术操作。在我前面的书评[5]中已有提到。

新闻选股

这条是我自己加的，去年完成过一套根据新闻智能选股进行交易的系统，但一直没有推出市场。原因很简单，根据单一的新闻进行trade有很多值得注意的地方，只有那些市场没有预料到的，能对公司基本面产生改变的政经，公司新闻才能让人们对公司的估值预期发生改变，比如公司发出的赢警。否则，就如同高概率交易商那句名言需要sell on news，反而要用新闻作为卖出的信号。

不仅如此，即使对赢警而言，判断其对股价的正负面影响也不是一件容易的事，必须将赢警的盈利数字与过去，预期做对比，才能得出最终的结论。因此，新闻分析系统需要做得更细才行，要能够从每句中提取出正确的信息然后即时与预期对比，才能做出智能的判断。相对而言，一些收购并购IPO，券商评论的新闻要容易处理很多，但他们的作用很难判断，如并购的消息往往对一间公司有利，会刺激其上涨，而对另一间公司则会造成不利的影响。

最后，即使能够判断新闻对股价的影响，还必须结合当时的市场走势，投资者的心理，才能发生符合预测的作用。

系统性的投资方法

从本书来看，系统性的股票操作是大势所趋，不管是价值投资，技术分析，消息面探测以及实际的买卖下单操作，都可以从系统的角度来帮助投资者智能的完成。投资者只需要找到一个符合自己风格，财务风险状况的交易模式，确定交易的点子，就可以单独使用或者组合这些系统完成自己的一套符合当前情况的投资策略，这应该是理性投资者的未来模式。

另外，除了本书之外，彼得林奇的扛鼎之作中也描述了股票的6种分类方法及相应的交易策略，有兴趣的朋友可以参阅[6]。

[1] 巴菲特教你读财报

[2] 证券分析

[3] Intelligent Investor

[4] 怎样在股票市场赚钱

[5] 抓住无效性定价的机会，通过高胜率交易·战胜市场

[6]经典的股票分类及价值投资策略

http://www.douban.com/review/2158140/