The Four Filters Invention of Warren Buffett and Charlie Munger《The Fou

本书比较浅显易懂，没有太多的新意，大多是对巴菲特和芒格言论的解读。

作者从哈撒维的年报和年会中提取出巴菲特和芒格的投资重点的四个筛选方法，包括：可以理解的业务，具经得住考验的竞争优势，能干的并值得信任的管理层和合理的价格，并分别论述。

一、 开发对业务和产品的理解

为了尽快地了解一个业务，看一看公司的公司自由现金流（FCFF），它是投资和税后剩下现金的总额。FCFF＝NOP（净运营利润）-税-净投资额-净流动资本变化。如果FCFF的成色很好，那就说明公司的赢利的。公司通过销售产品和服务产生收入。在产生收入的过程中，也会发生费用——工资、销售成本、管理费用和研发费用等等。运营收入和运营费用的差值就是净的运营利润，这才是我们最需要关注的。

为了尽快排除不可信的公司，寻找我们想避免的“坏的术语”。2002年，巴菲特写道，“坏的术语（Bad Terminology）是好的思想(Good Thinking)的敌人。”他警告我们小心那些使用EBITDA和流于形式（pro forma）的公司和投资专家——他们想让我们不加思考地接受带有致命缺陷的概念。芒格称EBITDA是“狗屎利润”。

例一， 巴菲特在1960年给合伙人信中关于投资Sanborn Map Co.的论述；

例二， 对于GEICO的投资，巴菲特在1984年的信中用到了“sustainable competitive advantage)；

例三， Coco-Cola投资；

例四， 吉列的投资

发展自己的能力圈就是阅读、学习、观察并把这些有效的理念整合到我们自己的投资哲学中。

作为股东，我们想看到现金流，想看到那些留存的利润看看增长。它可能会有波动，但总的趋势是向上。

（本章节似乎文不对题。）

二、 经得住考验的竞争优势

两种主要的竞争优势：成本优势和差异化优势。

巴菲特与芒格寻找具有保护性的护城河。包括： Something special in people’s mind Brands Technology Patent Protection Location Cost of Production Distribution System and Local Serve。

GEICO的成本优势就是它的护城河。

我最喜欢的一句巴菲特的语录经常提醒我关于“时间旅行”，“时间是优秀公司的朋友，但却是平庸者的敌人。你可能认为这个原则非常显而易见，但我却不得经过艰苦的方式学到它。事实上，我经过多少次的反复来学习它。”能够跨越时空来获利也是一种竞争优势。

可口可乐是一家好公司，一个原因是销售产生的自由现金流，另一个原因是它去除费用后产生的自由现金流。

Bruce Greenwald在他的Competition Demystified书中提到：那些进入壁垒能够让我们做一些别的企业做不到的事情吗？确立了进入壁垒的重要性后，Greenwald和Kahn又讨论三种经得住考验的竞争优势：1、提供：公司掌握了重要的资源，如控制了专利保护的技术；2、需求；公司控制了市场，如客户对品牌的忠诚或其它类似产品的成本过高；3、经济规模：如果你的运营成本不变，而产出增加，你就可以获得很大的优势因为你可以降低价格但不损失利润。

三、 能干的并值得信任的管理层

如何辨识能干的值得信任的管理层？通常这类人创造内在价值并建立竞争优势，能干且贪婪的人会从你那里偷窃。无代价的股票期权指的就是这个。基于个人业绩的简单和清晰的奖励计划明显是更公正的。（不知国内投资人是什么思维，都期盼着企业实施股权激励计划，习惯于受虐？）

关于快速评价一个管理团队，我们可以采用医生书写病历所用的S-O-A-P方法：

主观资料Subjective：我们喜欢他的领导和交流方式吗？他我们感到他的前景良好。他警示我们将会遇到竞争性的挑战。（KLM：Kings Likables & Morons??）很快的抛弃掉坏的东西。

客观资料objective:5年ROE是升是降？FCFF是升是降？采取了维持和弥补利润的行动吗？用4个筛选格式清单。

结果评估Assessment:这些足够了解这个公司了吗？或者属于太困难型的。芒格说过如果它困难或太麻烦，就把它扔到废纸篓里。

处置计划Plan:抛弃或研究？买还是卖？

费舍选择股票的15个要点中，大部分与管理层有关。再可以参考《The Warren Buffett CEO》。1988年，巴菲特把其中七个业务称为“七圣杰”，“没有用任何财务杠杆，平均资产收益达到了67%。”

四、 是否可以用超低价格买入

安全边际，还是安全边际。它可以提供省下来的资金购买其它什么东西的机会，可以在市场波动中保护我们避免愚蠢的损失。

如果判断内在价值？Burr Wiliams 在 The Theory of Investment Value中的折现现金流的方法。在关于’Price attractiveness”的信中，巴菲特写道：估值方式对于股票和债券都可适用。不同的是，对于债券有现成的折现率可用，而对于股票，分析师必须自己来估算这个“折现率”。在市场中能否能超低价购买，全仗对内在价值的评估。

以巴菲特买入Kraft作为例子，探讨估值的方法。基本用的都是Greenwald在《价值投资》中采用的估值方法。

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总起来讲，这本书象一篇综述。涉及的内容还不少，缺点是没有作者自己的东西。