金融炼金术《反身性的幽灵：在天堂与地狱之间游荡》

记得一个很有趣的小故事。

在某地，新娘的彩礼是按照多少头牛来计算的，最高可以是九头牛，最少只有一头牛。村子里有个长得很丑的姑娘，村里人都担心她根本就嫁不出去，可有一天，来了一个英俊的小伙子，一下子送来了九头牛的聘礼，把这个姑娘娶走了。几年后，当这个姑娘回娘家的时候，人们发现，她变得美丽、文雅而高贵！

人们问那个小伙子是如何改变了这个姑娘，小伙子说，是那九头牛。当一个姑娘被一头牛换走的时候，她的心灵会怎样呢？九头牛的彩礼给了她骄傲和自尊，这就足以改变她了……

还有一个故事：人们发现，几十年前某小学最乱的一个班里的捣蛋鬼大部分都成了杰出人士。人们找到了当时的班主任，一个已经白发苍苍的老太太。她笑着说，没什么秘诀，我只是告诉他们，你们都是好孩子。

这两个故事的逻辑是一样的：

九头牛的彩礼→让这个姑娘感觉到自己很美丽→活得很幸福→自己越来越美丽→人们觉得她越来越美丽→她于是越来越美丽

你们都是好孩子→我们要做好孩子→我们在改变自己→周围的人们觉得我们是好孩子→我们成了好孩子

哲学上说，物质决定意识，意识对物质具有能动作用。而在金融世界里，意识的能动作用就更大了。

索罗斯的《金融炼金术》里讲到一个很神奇的东西———反身性。也就是说，人的意识能够在一定程度上改变市场，从而让趋势延续直到不可收拾的程度，然后崩溃。

1969年，当时的一种新的金融工具房地产投资信托基金（REITs）引起了索罗斯的注意，他写了一篇在当时被广为流传的分析报告，预测说一个“四阶段”的盛衰过程将把这些新证券捧上天，直到它们最终崩溃。

阶段1：由于银行利息非常高，REITs提供了传统的抵押融资方式以外的又一种诱人的选择，所以REITs将急剧增多→

阶段2：REITs的增多将向抵押市场注入大量资金，创造房地产业的繁荣→

阶段3：这种自我支持性的程序将延续下去，直到抵押信托占据房地产信贷市场相当大的比例，随着房地产行业的降温，房地产价格将下降，REITs将持有越来越多的不可兑现的抵押物，而银行将开始恐慌，要求偿还他们的信用贷款→

阶段4：随着REITs收益的下降，逐渐走向崩溃

索罗斯要说明的并不是REITs最终要崩溃，而是说，崩溃是很久以后才发生的事，所以，人们还有充足的时间在这个周期的繁荣阶段中获利。他预测，唯一真正的风险是“那个自我支持性的过程（阶段2）根本不会开始”。

也就是说，如果REITs不能有效增多，就不能带来房地产业的繁荣，那么REITs的命运就可想而知了；反之，一旦REITs不断增加，那么就能创造房地产业火上浇油的繁荣来。真正的风险是没有人理会REITs，只要有越来越多的人关注REITs，那一切就开始了，直到不可收拾的地步。

反身性大概就是投资之所以是艺术而不是科学的原因，在自然科学领域里，即使1000个人念叨着1+1=3，1+1仍然不折不扣地等于2，但在投资领域就不同了。

一个故事开始人们不信，但随着人们不断地加入进来，众人拾柴火焰高，故事本身也开始改变了，最终故事变成了真实，一种荒诞、离谱而极端的真实，就是因为参与者的增多改变了故事本身。当1000个人讲1+1=3的时候，可能真的1+1就等于3了，甚至于4、等于40、400！反正不再等于2了！

当然，反身性本身是对市场的扭曲，这种扭曲最终会被市场校正，只是以一种惨烈、极端的方式而已，只是要耗费更长的时间而已，只是市场将会在更复杂的震荡中实现对经济发展的晴雨表作用而已。

反身性源于虚拟经济对实体经济的能动作用，也源于众多跟风者对市场本身的能动作用。索罗斯就是在利用反身性的发展过程获取暴利，而巴菲特则利用反身性造成的极端去买进被严重低估的价值，卖出被严重高估的泡沫。前者利用趋势赚钱，后者则逆着趋势去寻找赚钱的机会。两位大师都把反身性发挥到了极致。

反身性的故事最终会结束，但结束之前会让几乎所有的理性都被奚落、嘲弄，直到所有理性的声音都销声匿迹，只剩下一片喧嚣声在市场的上空回荡，而这个时候反身性的故事就结束了。

理性的人们看到反身性的时候很不适应，因为他们不能容忍反身性下的非理性，他们断言非理性的状态很快会结束，但这种状态偏偏不结束，反而更加借酒撒疯、以疯撒邪地张扬起来。

国会纵火案是在1933年，当时台尔曼和季米特洛夫就看出来希特勒已经疯了，但攻克柏林是在1945年。这12年里希特勒又造了许多孽，侵略、占领欧洲大陆，远征苏联，建立了奥斯威辛等一大批集中营，实施对犹太人的种族灭绝制度……倒行逆施达12年之久，中间夹杂着日尔曼人对纳粹思想的疯狂痴迷，对《我的奋斗》的顶礼膜拜。

“狼来了”喊了很多遍，但狼就是没有来，理性的人们自己都觉得没意思了，有的人干脆闭上嘴巴，冷眼看市场自个儿折腾；有的人伺机在市场里捞一票；有的人则完全放弃了理性，也跟着喧嚣的声音闹腾起来。

不仅仅是市场，无论是政治、军事、经济，纠正错误往往要很多年，要走很长的弯路，要付出很大的代价，从批判马寅初的人口论开始到我国将计划生育作为基本国策，我们付出了多大的代价？错误总是被放大到极致才开始纠正，反身性在这个过程中并不能做些什么，只能让事情变本加厉。

泡沫化生存就像游泳，不会游泳在岸上干站着不行，因为会水而忘乎所以也不行，因为淹死的都是会水的。

反身性的幽灵就这样在天堂地狱之间游荡，有时候让我们觉得它比上帝都厉害，但它毕竟不是上帝。