The Midas Touch (Harriman House Classics)《The Midas Touch》读书笔记（一

————夕饮冰

国内仅出版了特雷恩的《金融大师》和《新金融大师》，对投资和投资大师的理解颇深，值得反复研究。这是特雷恩早期的一本书，没有发现此书的中译书。09年七月份，英国再版了这本书，这应该是研究巴菲特早期投资行为的珍本之一。不为国内投资大众所知，深为遗憾。就象一次在书店中，朋友看到那些书架上的投资经典作品担忧会有更多的人进行价值投资的研究，我告诉他放心吧，90%以上的人都不会认为那是好书或者仅仅是附庸风雅。

巴菲特为85%格雷厄姆和15%的费雪

关于格雷厄姆方法：

1、买股票不能高于其净流动资产的三分之二，在价格等于净流动资产时卖出。从二战后到1976，这种方法的年复合收益是19%。

2、第二个标准分为两部分，一是购买一只股票，其收益率（市盈率倒数）不能低于Moody3A债券的两倍。债券的收益越低，可以购买股票的市盈率就可以更高；二是公司的全部负债必须低于它的净有形资产。换句话说，所购买的价值不能超过它实际的价值。在格雷厄姆研究时回溯三十年，年复合回报是19%。

3、第三个标准比较简单，同样，公司的全部负债必须低于它的净有形资产，另外，利息率不能低于3A债券收益的三分之二

在利用以上三种方法时，一些近期公司发生负面消息的公司不能根据个人的喜好而被排除在外。格雷厄姆从未停止研究，在1977年格雷厄姆去世后出版的书中提出了五种价值和安全标准。

格雷厄姆的五个价值标准：

1、收益率必须至少是3A债券的两倍；

2、股票的市盈率应该不超过其最近五年市盈率的40%；

3、利息率至少达到3A债券的三分之二；

4、股票的价格不能超过每股有形账面价值(tangible book value)的三分之二；

5、公司在市场中的卖出价格不超过其净流动资产的三分之二

格雷厄姆的五个安全标准：

1、购买的价值不能超过它实际的价值：总负债不应该超过账面价值（debt/ratio不超过1.0）；

2、流动资产至少应该是流动负债的两倍（流动比率不超过2.0）；

3、总负债应该低于其净流动资产的两倍；

4、在近十年中，收益的复合增长不低于7%；

5、作为收益稳定性的标准，在近十年中，其中的不能有两个年度的收益率低于5%。

格雷厄姆相信，在投资中遵守其中至少一个价值和安全标准，结果就不会太差。在股票不符合标准或涨幅超出50%后卖出。

关于费雪方法：

因为硅谷就在费雪的后院，他倾向于投资科技股，如FMC、Dow Chemical和Motorola等。费雪与巴菲特不同，很少投资金融公司或银行。为什么，特雷恩解释两种原因：一是巴菲特喜欢数字，银行和保险公司的数学我吸引了他。这两类公司具有缓慢而稳定发财的通行证，年复一年15%的增长率最终会产生巨大的收益。二是，From time to time one can buy both banks and insurance companies at a discount from their net cash in the till a reassuring frame work in which to put your money to work。

费雪的投资哲学：

1、只购买一流的公司。（格雷厄姆则相反，喜欢便宜的股票）；

2、要求超级能力的管理层。巴菲特也是这条的热情支持者，从他选择的经理人可以看得出来。（格雷厄姆则忽略了低价格公司的管理层）；

3、如果管理层不诚实或者利用期职位谋利而损害股东的利益，坚决回避。给予股东的报告也应该坦率而可信。（格雷厄姆也痛恨那些骗人公司的报告，但他因公司的价格便宜而可以忍受其作为投资候选）；

4、费雪只愿意购买那些可以长期持有的公司，象购买房子一样。当股价到了一定水平时他也卖出，但那不是他购买时的初衷。（格雷厄姆的方法则鼓励换股）；

巴菲特和费雪都通常投资他们能力范围内熟悉的行业，从而外推到行业内的其它公司。现在巴菲特还是85%格雷厄姆和15%费雪吗？从前是，现在肯定不是了。格雷厄姆用财务比率为基础分析整个公司。因为这是一个精确的过程，格坚持拥有品种繁多的股票。随着资金量的增大，巴菲特则越来越喜欢大型公司，他购买的几家媒体公司肯定不符合格雷厄姆的要求。比如水牛城报和大都会广播。

商品和特许经营

在这里也提到了巴菲特本人讲的护城河理论：There are some businesses that have very large moats around them and they have crocodiles and sharks and piranhas swimming around them. Those are the kind of businesses you want. You want some businesses that going back to my day Johnny Weissmuller in a suit of armor could not make across the moat.

优秀公司的特征：

1、高投资回报。巴菲特发现这个指标比收益成长(earnings growth)更安全，因为收益是可以操纵的；

2、好的企业应该创造现金利润，而不仅是纸上富贵；

3、好的企业应该有快速的库存周转(turnover of inventoy)，固定资产+库存的高回报率(high rate of return on the total of plant plus invenbtory)，还要有可以预测的收益(predictable earnings)；

4、巴菲特在年报中多次强调管理层不可缺少的品质：象企业的所有者一样思考；

5、宽广牢固的护城河，当成本升高时，可以向消费者转移；

6、收费公路式的业务；

7、主业清楚而集中（definable character conglomerates）。一些高科技企业的特征随着技术的改变而定期变化，是很难向它投资的；

8、A corollary of this is that the business should not present such complex management problems as to narrow inordinately the choice of possible managers.

低劣企业的特征：

1、只创造了会计利润而不是现金，或者随着销售增长，需要越来越多的投资，一种“连锁信”业务。这容易引起企业运营资金的窒息，等同于企业的婴儿猝死症；

2、企业管理人不诚实而且贪婪；

3、企业的核心业务变来变去；

4、回避负债较重的企业；

5、承诺在长远的未来提供一种服务和商品的企业；

6、可能是因为巴菲特生于农业地区，他对于服务于农业和从事农业的企业相当悲观。生意非常慢，需要一年时间的等待，再用一年时间周转库存。如果欠收了农民不能很快进入下一个循环，相关的设备、种子公司和银行都会受到影响。农民遇到的麻烦无法自控，高油价也会造成伤害；

7、巴菲特在零售公司的运气不太好，他说，他并不真的理解这些公司；

8、巴菲特也不喜欢寿险公司；

9、巴菲特发现那些巨大的，资金紧张的公司对投资没有吸引力。获得的现金流不足以付红利，也不足以保证公司具有竞争力。所以，长期以来，许多钢铁企业、汽车企业、公用事业企业、重化学企业、家电企业和石油企业不得不再发行股票或银行借债才能保住活命，而不是创造利润。

10、***管制的企业。比如公用事业企业，通常进行长期的投资，因为严格***管制的高成本。

市场和公平价值

今天，分析师们象机场雷达一样不停地用数据库搜索低估的股票，长时间未被发现的低估股票会相当稀少。

灾难

全球经济灾难还是个股灾难时，都要睁大眼睛，这可能是你买入的最佳时机，失不再来。

好股好价（Nothing exceeds like success）

当一只具有特许经营特征的公司，在被忽略了多年后最终被投资者认识到，这只股票会被推到极高估值的价位。

为整个房子定价

象购买整个公司一样去购买股票。巴菲特说：当我们在一个月内购买了8-9%华盛顿邮报的股票时，没有一个卖给我们的人会这样想，“我将价值4亿美元的股票以8千万美元卖出。”他们不这样想，他们都怀着这样一些荒谬的理由，“报业股票在下跌……其实人都在卖。“

巴菲特还讲，“我只了解有限的区域，也许我能评估所有业务类的5%、20%或10%。如果什么人告诉这些领域以外很有趣，我不理睬。如果我想让他去运作我的资金，我会给他。我对我不能估值的东西不感兴趣。”

。。。。。。