汇率的不稳定性读克鲁格曼《汇率的不稳定性》

很精辟的一本书，不过略微有点老，1989年MIT出版社。

Exchange-Rate Instability

p5 在讨论我对浮动汇率制是如何运作的看法的时

候，我会偶尔顺便向全球货币主义者发难，我的一个

目的就是尽我所能向他们的令人误入歧途的简单故事

和政策建议提出质疑。但是，在开始陈述我的论据之

前，首先我想抽出一些时间来看看国际一体化的一些

方面，尤其是它的局限性。（克鲁格曼把自己的对手定为麦金农和蒙代尔等“全球货币主义者”）

p7 我在这里想给这种想法少许泼点凉水。年

以来，国际一体化的程度确实大为加深，但是，大部

分加深是从一个人为的低水平上的恢复；在一些重要

的方面，现在世界经济一体化的程度甚至低于第一次

世界大战前的水平。另外，在对政策至关重要的许多

方面，一体化程度的加深使各国经济差异更大，近期

内这些并没有改变的迹象。（这是克鲁格曼典型的观点，即相比一般的技术乐观者们，更为关注制度的变迁）

p11 首先，让我们看一下美国的支出中有多大的份额

用于购买外国产品。你可能会回答进口在国民总收入

或中的份额再加上贸易赤字（以便将目前的支

出超过了收入这个事实包括在内） 即约左

右。虽然现在有人惊呼在美国国际竞争非常激烈，然

而的比例并不很高，另外， 无论如何，这是一

个错误的数字：它大约高了倍。平均来讲，美国居

民用于购买进口产品的收入可能只有或。其

原因是美国进口的产品中约有一半是中间品。（关于中间品的强调很重要）

p15 事实上，对所有发达国家的居民来讲，本国

货币比外国货币有一个更易预测的购买力即使对

进口产品而言也是如此。因此，最终的结果是在所有

国家，用该国货币来表示的价格和工资是粘性的。

p20 。麦金农要求我们从今以后迈向全球货币

目标（事实上就是金本位制的纸币翻版），蒙代尔则

要求我们回到真正的金本位制。（可以看出在蒙代尔倡导的欧元区政策下，东欧国家物价受到的巨大压力，这只有通过打破劳动力流动和定价方面的坚冰才行）

p23 之所以需要这种真正的贬值，其原因正是世界产

品市场和服务市场是不完全一体化的，导致每个国家

居民在本国产品上的支出倾向比其他国家居民高得

多。因此，一个不完全一体化的世界市场这个微观经

济事实对宏观经济有寓意，即真实汇率的变化是调整

国际收支过程中一个极其重要的组成部分。

p24 这个问题与金融市场无关，而与产品和服务的最终实

际需求有关。任何不同意此观点的人都会陷入金融神

秘主义。（很重要的观点。虽然资本市场的配置可能能够更少受到限制，但金融市场必须与产品和服务等实业市场相匹配）

p76 费尔德斯坦和霍里尔卡的基本观点如下：资本从

高储蓄国家向低储蓄国家转移得很少。（注意这个观点，因为往往人们对于资本的流动过于乐观）

p97 在那些最流行的回归更固定的汇率体制的建议

中，呼声最高的是“目标区域” 即一个参考区

域，例如宽度为个百分点而不是严格的固定

汇率制。这种建议的目的是为固定汇率和浮动汇率之

间提供一个舒服的“ 折衷办法” 。威廉姆逊

）建议的这种体制有许多优点，

但如果我们认为目标区域制没有固定汇率制的那些问

题，那我们是在欺骗自己。的确，这些体制的运行方

式更像固定汇率，而不是浮动汇率。如果人们认为目

标区域非常可信，那它就非常接近于将汇率固定住，

因为它会引起很强的回归预期。当汇率接近区域顶部

的时候，市场将会认为汇率下跌的空间比上升的空间

大，因此预期变化率是负的；当汇率接近区域底部的

时候，市场将会认为汇率上升的空间比下跌的空间

大，因此预期变化率是正的。结果就是非常稳固地将

汇率稳定住。即使当“基本面”（贸易收支，价格水

平等）暗示汇率应该来一次大规模的波动，但***将

会采取行动的预期也会阻止汇率有很大的波动。相

反，如果人们丧失了对***的信赖，就会很快推动汇

率超过波动区域。换言之，目标区域制会有两重特

点：尽力维持错误的汇率的企图，以及对不能维持的

固定汇率目标的投机性冲击的风险。（这也是中国的汇率制度的一个问题，不过，由于中国的***具有很强的控制能力，所以这方面的问题并不显著）

p98 因此，我对技术性的细节不太感兴趣。令我大吃

一惊的是我现在支持最终回到某种可调整的钉住体

制。如果钉子很结实，这可能比较容易实现，因此，

如果是这样的话，我举双手赞成采用一些结实的钉

子。

然而，上文中的关键词是最终。转轨的过程可能

极端困难，因此，我反对任何立即稳住平价的企图。

也就是说，我的观点与圣奥古斯丁（

）的一样：“噢，上帝，让我变得纯洁、有自制

力吧，但是不要现在。”（也就是说，要采用人民币或者欧元的形式，就必须要有严密的制度保护基础）