资产配置的艺术《4亿欧元为何能逼死德国第五富豪》

Breakingviews评论认为，金融危机中，资产不等于可用现金，数百万的现金缺口就足以带来危机

【Breakingviews专栏】一位身价数十亿欧元的富豪，缘何被区区4亿欧元的债务逼死？阿道夫·默克自杀身亡，给我们留下了这样一道思考题。

按2008年5月的《福布斯》富豪榜，这位德国投资家拥有70亿欧元的财富，是德国排名第五位的富豪。默克自杀之时，他的商业帝国正与银行交涉，以获取4亿欧元紧急贷款。这笔贷款现在已经批了，但这道思考题还是没有得到解答。

事情如此急转直下，可能有三个原因。

第一，2008年市场惨淡，令默克帝国的价值急速下滑。默克家族的主要资产，是其所拥有的海德堡水泥公司（Heidelberg Cement）80%股份。2008年5月时，这些股份价值110亿欧元。可到2008年年底，价值下降到仅仅30亿欧元。只要有四分之一的股份是靠借债购买的，默克家族就会变成负资产。在非上市公司药物供应商Phoenix Pharmahandel中，默克家族拥有57%的股份，可能也出现了类似的遭遇。自2008年5月以来，Phoenix Pharmahandel的同业竞争对手Celesio的价值下降了35%。

第二，默克在海德堡水泥公司压下了双倍的赌注，借钱买进新发行的股份，来偿还后者120亿欧元的巨额债务，这使情况更加糟糕。默克在2007-2008年度买进小部分的海德堡水泥的股份，花费了差不多10亿余欧元。如果说他的钱是借的，这些借款的一半用新买股份进行担保，即价值5亿欧元的股份担保5亿欧元的借款。今天，这些股权只值1.5亿欧元，留下了一个3.5亿欧元的窟窿。

第三个原因很有可能是对大众汽车进行了糟糕的投机。默克和其他许多对冲基金一样，赌被高估的汽车股会下跌。但实际上，大众汽车的股价反而在2008年10月份飙升。默克的损失从未公开披露过，但是路透社得到消息称其损失有4亿欧元。

这些数字不是太大。但是对于默克这样的投资者来说，资产和可用现金有很大的区别。利息不能用股份来支付。当资产不能很快售出套现，或者已经许诺给其他借贷方，即使数百万的缺口就足以带来现金危机，把这些损失和默克之死联系起来就太过于简单了。但是采用财务杠杆往往会使糟糕境况变得更糟。■